开始｜证券之星

作家｜李若菡

近日，上海凯诘电子商务股份有限公司(以下简称“凯诘电商”)再次向港交所主板提交上市肯求书。

证券之星小心到，这是公司继2019年主动在新三板摘牌、两次冲刺A股市集未果后的第四次冲击本钱市集。在这依然过中，不少资方也不时离场。跟着电商行业已步入存量期间，公司功绩增长乏力。

由于其业务集会于头部客户，公司议价能力受限。加之品牌方压低管事费率，公司毛利率承压。在流量成本高以及品牌方“去中介化”的配景下，不少电商代运营企业纷纷启动转型，而公司当今尚空泛自有品牌的撑握。

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从A股转战港股，不少资方离场

公开辛勤暴露，当作全链路数字零卖处理决策提供商，凯诘电商管事阴私品牌定位、零卖运营、渠说念管制、营销本质、履单及数据时间管事等全价值链，涵盖食物饮料、好意思妆个护、婴童等多个规模。

需要指出的是，本次赴港IPO已是公司第四次冲击本钱市集。公司曾于2016年5月在新三板挂牌，并于2019年自发摘牌。2021年6月，公司向深交所递交创业板肯求，但最终因“有策画变更”而除掉材料；2022年7月，其转进取交所运筹帷幄上市，但于2023年11月晦止了上市相似。

本年5月，凯诘电商初次向港交所递交上市肯求。两个月后，证监会就其上市备案发出补充材料要求，要求公司阐明此前在世界股转系统挂牌的凝视情况及鉴识挂牌原因、前期肯求创业板上市以及提交上市相似备案的具体情况等。由于初次递表在11月28日届满6个月后失效，公司近日已再次向港交所提交上市肯求。

证券之星小心到，跟着上市之路艰难重重，公司本钱声威也资格了多轮洗牌。招股书暴露，2014年至2020年时候，公司不时引入巨东说念主投资、蓝色光标、光大证券、海通证券等18名投资者。自2020年6月巨东说念主投资入股后，公司再无新增投资者。

当今，凯诘电商鼓吹声威已发生多轮退换：蓝色光标早在2015年7月即已退出。而在本次IPO前夜，宁波致信和上海宽远也分袂于2024年12月及2025年3月转让所握股份，其中上海宽远清仓离场。

股权转让完成后，公司共有八名机构投资者，分袂为杭州汉理、东证创投、巨东说念主投资、宁波致信、上海沂景、上海汉理、福州泰弘及珠海泰弘，握股比例分袂为4.38%、4.07%、2.92%、1.66%、1.75%、1.46%、1.05%、0.7%。

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功绩两连降，客户集会度高

证券之星小心到，比年来，凯诘电商的GMV虽呈逐年增长态势，但其功绩却出现下滑。

具体来看，公司的GMV由2022年的81.78亿元增至2024年的134.59亿元，但其营收和归母净利润却相接两年出现下滑，由昔日的18.29亿元下滑至2024年的16.99亿元，全体下滑幅度为7.11%；净利润由8647万元下滑至6043万元，全体下滑30.1%。

当今，凯诘电商已管事进步200家品牌，涵盖食物与饮料、好意思妆与个东说念主照拂、婴童、潮玩、宠物、健康及户外阐明行业以及连锁企业。但证券之星小心到，2024年，公司来自宠物、婴童、好意思妆及个东说念主照拂、潮玩货色销售收入均出现下滑，进而影响公司营收证实。

讲演期内，公司来自上述规模收入分袂为2.08亿元、1.28亿元、1.22亿元、5343.9万元，同比分袂下滑26.59%、16.3%、28.17%、18.25%。

凯诘电商的货色销售业务主要分为ToC和ToB两种步地。ToC步地是通过天猫、京东等中枢电商平台的授权旗舰店等，将迷惑品牌的家具卖给终局浮滥者；ToB步地则是把家具销售给分销迷惑伙伴。

2023年及2024年，公司来自ToC的业务出现下滑，其收入分袂为10.31亿元、9.74亿元，同比分袂下滑12.9%、5.5%，主如若续约条目不利，公司鉴识与某低利润宠物品牌、某好意思妆品牌的迷惑所致。

尽管本年上半年凯诘电商营收和净利润有所回暖，但进一步商榷发现，公司业务集会于头部客户。最近三年及一期，公司前五大品牌迷惑伙伴GMV占比分袂为约64.4%、73.4%、80.4%、76.6%。同时，公司来自前五大品牌迷惑伙伴的收入分袂占总收入约62.2%、52.1%、52.8%、52.5%。

值得小心的是，公司前五大客户的收入孝敬占比握续低于其GMV孝敬占比，这反应出其GMV向收入转动成果偏低。

03

毛利率承压，亟待转型

证券之星小心到，较高的客户集会度，意味着凯诘电商在与中枢客户的迷惑中议价能力相对有限。

数据暴露，2022年-2025年，品牌方的纯管事费率(Take Rate)由此前的15%-20%压缩至8%-12%以致更低。一方面，品牌方通过裁减佣金率、要求摊派营销成本等形势，握续压缩代运营方的盈利空间。另一方面，为普及存货盘活速率，凯诘电商政策性地加大了利润率相对较低的食物类家具的市集浸透。

受上述要素影响，凯诘电商的毛利率全体呈下滑趋势。2022年-2024年，公司销售毛利率分袂为24%、22.9%、21.8%，呈现逐年下滑趋势。其中，ToC业务的毛利率由2022年的26.4%下滑至2024年的25.8%；ToB业务的毛利率由14.5%下滑至11.2%。

2025年上半年，公司毛利率握续承压，该方针为22.4%，同比下滑了0.5个百分点。其中，ToC业务的毛利率为25.9%，同比下滑了0.7个百分点。

跟着电商行业渐渐进入存量竞争阶段，新用户的取得门槛握续举高，用户资源进一步向头部平台采集，凯诘电商的流量成本居高不下。

最近三年及一期，公司对五大电商平台产生的用度分袂为8431.2万元、7344.6万元、8179.7万元、4098.4万元，占销售及营销开支的比例分袂为33.6%、32.2%、37.4%、36.9%，占比长久保管在三成以上。

不仅如斯，比年来，不少品牌方运转自建电商运营团队，并渐渐减少对代运营商的依赖。

在流量成本高以及品牌方“去中介化”的配景下，不少电商代运营企业运转转型升级，收购品牌业务或推出自有品牌。如宝尊电商收购“GAP”“HUNTER”中国区业务，丽东说念主丽妆孵化“玉容初”“好意思壹堂”等自有品牌。

但当今开云体育，凯诘电商仍以传统的代运生意务为中枢，空泛自有品牌撑握。本次赴港IPO，公司拟将召募资金用于业务运营改进、数智化时间升级及国外市集开荒，暂未将品牌收购或自有品牌孵化纳入明确的政策插足场所。